深圳市振业（集团）股份有限公司 券（第二期）2025 年度追踪评级讲述         编号：信评委函字2025追踪 0977 号                   深圳市振业（集团）股份有限公司                           声 明 ?   本次评级为请托评级，中诚信海外过甚评估东说念主员与评级请托方、评级对象不存在职何其他影响本次评级步履孤苦、     客不雅、公说念的关联联系。 ?   本次评级依据评级对象提供或仍是厚爱对外公布的信息，以过甚他凭据监管划定蚁集的信息，中诚信海外按照有关     性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信海外对于有关信息的正当性、实在性、完好意思性、准     确性不作任何保证。 ?   中诚信海外及名目东说念主员履行了尽责走访和诚信义务，有充分事理保证本次评级罢免了实在、客不雅、公说念的原则。 ?   评级讲述的评级论断是中诚信海外依据合理的里面信用评级圭臬和方法、评级才调作念出的孤苦判断，未受评级请托     方、评级对象和其他第三方的搅扰和影响。 ?   本评级讲述对评级对象信用情景的任何表述和判断仅看成有关有计划参考之用，并不料味着中诚信海外骨子性建议任     何使用东说念主据此讲述罗致投资、假贷等交易步履，也不可看成任何东说念主购买、出售或握有有关金融家具的依据。 ?   中诚信海外不合任何投资者使用本讲述所述的评级收尾而出现的任何损失负责，亦不合评级请托方、评级对象使用     本讲述或将本讲述提供给第三方所产生的任何后果承担包袱。 ?   本次评级收尾自本评级讲述出具之日起奏效，灵验期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信海外将如期     或不如期对评级对象进行追踪评级，凭据追踪评级情况决定保管、变更评级收尾或暂停、断绝评级等。 ?   凭据监管要求，本评级讲述及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径。对于任何未经充分授权而使用本     讲述的步履，中诚信海外不承担任何包袱。                                      中诚信海外信用评级有限包袱公司                        深圳市振业（集团）股份有限公司  本次追踪刊行东说念主及评级收尾                深圳市振业（集团）股份有限公司            AA/清静  本次追踪债项及评级收尾                 “23 振业 02”                 AAA                              凭据海外成例和愚弄部门要求，中诚信海外需对公司存续期内的债券进行  追踪评级原因                              追踪评级，对其风险经由进行追踪监测。本次评级为如期追踪评级。                              本次追踪保管主体及债项前次评级论断，主要基于深圳市振业（集团）股份                              有限公司（以下简称“深振业”或“公司”）的推行抑遏东说念主深圳市东说念主民政府                              国有钞票监督料理委员会（以下简称“深圳市国资委”）轮廓实力浑朴，公                              司在名目开头及资金等方面大致得到一定外部支握，净欠债率水平低、债务  评级不雅点                        结构合理且非受限货币资金充分掩饰短期债务等要素对公司信用水平起到                              的撑握作用。同期，中诚信海外也热心到房地产行业风险，公司位于市集低                              迷地区的名目面积较大并濒临较大的去化难度，盈利才调恶化等要素对其经                              营和合座信用情景变成的影响。本次债项信用等第充分斟酌了深圳市高新投                              融资担保有限公司（以下简称“深圳高新投融担”）提供的全额无条件不可                              拔除的连带包袱保证担保对本次债项还本付息的保障作用。                              中诚信海外以为，深圳市振业（集团）股份有限公司信用水平在改日 12~18  评级瞻望                              个月内将保握清静。  调级要素                        可能触发评级上调要素：股东支握力度显著增强，行业地位及竞争力显贵                              提高，钞票盘活恶果显贵改善，盈利及获现范围大幅增长。                              可能触发评级下调要素：行业地位握续下跌，上风区域地盘储备严重不及，                              再融资才调显贵下滑，现款流均衡才调大幅弱化。                                      正 面        ? 推行抑遏东说念主轮廓实力浑朴，公司在名目开头及资金等方面大致得到一定外部支握        ? 净欠债率保握在低水平，债务期限结构合理，非受限货币资金充分掩饰短期债务        ? 灵验的偿债担保要领                                      关 注        ? 房地产行业供求联系发生要紧变化，对公司谋划提议更高挑战        ? 位于市集低迷地区的名目面积较大，濒临较大的去化难度        ? 盈利才调恶化，一语气两年大额净损失 名目负责东说念主：石 炻 sshi@ccxi.com.cn 名目组成员：李 昂 ali@ccxi.com.cn 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100                          深圳市振业（集团）股份有限公司 ? 财务概况 深振业（统一口径）                                2022                 2023                 2024                2025.3/2025.1~3 钞票所有这个词（亿元）                                        263.99               259.19               172.27                 154.34 系数者权力共计（亿元）                                      84.69                74.42                56.91                   56.67 欠债共计（亿元）                                        179.30               184.77               115.36                   97.67 总债务（亿元）                                          87.15                81.78                51.25                   49.94 营业总收入（亿元）                                        37.00                28.11                60.65                   16.18 净利润（亿元）                                           4.48                -9.02               -17.51                   -0.24 EBITDA（亿元）                                       10.33                -2.16               -14.63                      -- 谋划行径产生的现款流量净额（亿元）                                23.15                 0.73                11.15                    0.02 营业毛利率（%）                                         38.63                39.11                 8.01                   16.52 净欠债率（%）                                          50.04                61.97                43.11                   44.91 EBIT 利润率（%）                                      26.10               -10.36               -25.29                      -- EBITDA 利息保障倍数（X）                                  2.47                -0.56                -4.54                      -- 注：1、中诚信海外凭据深振业提供的其经分内海外管帐师事务所（出奇平时搭伙）审计并出具圭臬无保钟情见的 2022 年度审计讲述、经立信会 计师事务所（出奇平时搭伙）审计并出具圭臬无保钟情见的 2023 年度和 2024 年度审计讲述及未经审计的 2025 年一季度讲述整理，其中 2022 年 和 2023 年数据分辨为下年财务报表期初数，2024 年和 2025 年一季度数据均为该期财务报表期末数；2、债务统计口径包含永久应付款中的带息 债务；3、本讲述中所援用数据除格外讲明外，均为中诚信海外统计口径，其中“--”默示不适用或数据不可比，特此讲明。 ? 担保主体财务概况 深圳高新投融担（统一口径）                                                      2022             2023                    2024 总钞票（亿元）                                                                   95.43            109.88                104.77 担保损失准备金（亿元）                                                                3.25              3.55                   2.24 系数者权力（亿元）                                                                 85.13             82.85                  84.82 在保余额（亿元）                                                               620.99              544.19                542.48 担保业务收入（亿元）                                                                 7.48              6.72                   5.76 利息净收入（亿元）                                                                  2.35              2.09                   1.92 投资收益（亿元）                                                                   1.95              1.86                   1.85 净利润（亿元）                                                                    7.35              4.26                   4.39 平均本钱报告率（%）                                                                 9.02              5.08                   5.24 累计代偿率（%）                                                                   0.25              0.19                   0.16 净钞票放大倍数（X）                                                                 7.29              6.57                   6.40 注：1、本讲述数据开头为深圳高新投融担提供的经致同管帐师事务所（出奇平时搭伙）审计并出具圭臬无保钟情见的 2022 年审计讲述、经分内 海外管帐师事务所（出奇平时搭伙）审计并出具圭臬无保钟情见的 2023 审计讲述及经天健管帐师事务所（出奇平时搭伙）广东分所审计并出具 圭臬无保钟情见的 2024 审计讲述整理。其中，2022 年财务数据为 2023 年审计讲述期初数，2023 年财务数据为 2024 年审计讲述期初数，2024 年财务数据为 2024 年审计讲述期末数；2、本讲述所援用数据除格外讲明外，均为中诚信海外统计口径，特此讲明。 ? 同业业比较（2024 年数据）                                 部分房地产蛊惑企业主要观念对比表           全口径签约销                        非受限货币资                        EBIT 利                 总债务/销售商品提供                       总钞票      净欠债率                      营业总收入                    存货盘活率  公司称号      售金额（亿                        金/短期债务                            润率                       劳务收到的现款                       （亿元）     （%）                       （亿元）                      (X)               元）                          (X)                         （%）                                （X）  寰球源          48.55   283.36   259.24     0.57            107.43          -2.25    0.40                   3.17  深振业          42.23   172.27   43.11      2.20            60.65        -25.29      0.40                   1.44 中诚信海外以为，与同业业同级别企业比较，深振业财务杠杆水平较低，非受限货币资金对短期债务掩饰经由、销售回款对总债务保 障才调较高，存货盘活恶果与对比企业均较高，业务范围与对比企业均较小，盈利才调与对比企业均较弱。 注：“寰球源”为“寰球源股份有限公司”简称。 资料开头：公司提供及公开信息，中诚信海外整理                          深圳市振业（集团）股份有限公司 ? 本次追踪情况             本次债项   前次债项    前次评级灵验        刊行金额/债项  债项简称                                                        存续期                   出奇条件             评级收尾   评级收尾        期         余额（亿元）                            本讲述出具日 注：债券余额为限制本讲述出具日数据。  主体简称        本次主体评级收尾                    前次主体评级收尾                           前次主体评级灵验期   深振业          AA/清静                       AA/清静                          2025/3/20 至本讲述出具日                      深圳市振业（集团）股份有限公司 ? 评级模子 注： 篡改项：当期情景对企业基础信用等第无显贵影响。 外部支握：公司控股股东为深圳市国资委，公司看成深圳市国资委下属紧迫的房地产蛊惑平台，在名目开头及资金等方面大致得到一 定外部支握，追踪期表里部支握无变化。 方法论：中诚信海外房地产住宅蛊惑行业评级方法与模子 C200100_2024_06                             深圳市振业（集团）股份有限公司 宏不雅经济和政策环境 中诚信海外以为，2025 年一季度中国经济开局精粹，供需均有结构性亮点，但同期，中国经济握续回升向好 的基础还需要进一步清醒，外部冲击影响加大，为疏漏外部环境的不慑服性，增量政策仍需发力。在篡改动 能不断增强、内需后劲不断开释、政策空间阔气及高水平对外通达稳步扩大的支握下，中国经济有望连接保 握稳中有进的发展态势。       详见《一季度经济发扬超预期，为全年打下精粹基础》，讲述贯串 https://mp.weixin.qq.com/s/eLpu_W9CVC0WNLnY7FvBMw 业务风险 刺激为市集注入信心，各项利好政策密集出台，融资环境握续改善，臆想 2025 年行业销售及投资下行压力 仍在，但斟酌到利好政策深度及广度仍有提高空间，行业基本面仍将以改善教训为主基调。       心，行业呈阶段性回温态势，高能级中枢城市规复尤为显著；受地盘供给量价皆跌、销售握续下       滑、库存范围高企等要素影响，2024 年行业地盘投资与蛊惑范围仍处于低位。行业融资政策进       一步宽松，“白名单”等政策亦不断鼓动，融资环境握续改善，但需警惕万般舆情对房企公开市       场融资的影响。臆想 2025 年，在经济规复磨蹭的配景下，住户收入预期未能根人道扭转，购房       信心仍不及，市集握续筑底，但在“实施愈加积极的财政政策和限度宽松的货币政策”配景下，       政策端有望握续发力，托底行业基本面。       详见《中国房地产行业瞻望， 2025 年 1 月》，讲述贯串：https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11651?type=1 中诚信海外以为，追踪期内公司销售范围在深圳名目开盘过甚他能级较高城市名目肆意续销的推动下同比增 长，公司融资渠说念保握通顺，可为其改日发展提供有劲的支握；但公司 2024 年以来未获取新名目，位于惠 州、河源、南宁等能级较低城市及广州远郊的存量名目共计占比高且存在较大去化难度，改日销售事迹或将 承压。       限制 2025 年 3 月末，                     公司注册本钱和总股本均为 13.50 亿元，                                          深圳市国资委径直握有公司 21.93%       股权，并通过全资子公司深圳市本钱运营集团有限公司迤逦握股 15.06%，仍为公司控股股东和       推行抑遏东说念主。       董事、监事及高等料理东说念主员变动方面，公司 2024 年存在正常东说念主事变动1，对公司谋划无要紧影响。       追踪期内公司仍围绕“以房地产蛊惑主营业务为一体，住房租借和房地产产业链延迟为两翼”的       发展计谋，同期加强房地产“三大工程”领域的探索及商讨，并成立子公司专项贯串运营深圳城       中村改造名目。       追踪期内公司销售范围同比增长；公司 2024 年以来未获取新名目，位于惠州、河源、南宁等能 事；2024 年 9 月公司原董事李建春先生因退休原因辞去董事职务，由王增金先生接任。                      深圳市振业（集团）股份有限公司     级较低城市及广州远郊的存量名目共计占比高且当地市集需求不及，去化难度较大，剩余储备项     观念利润空间相对有限，连年来计提了大额减值准备，改日销售事迹或将承压；公司仍保握通顺     的融资渠说念及较低的融资成本，可对其业务运营及再融资提供较强支握。     名目蛊惑方面，2024 年公司无新开工名目，由于南京的两个名目进入鸠合托福期，同期完好意思面     积同比大幅增长，为连年来峰值。受益于深圳两个名目开盘销售以及南京、广州、长沙、天津项     目肆意续销，当期公司全口径销售金额同比增长 28.28%，但销售均价同比下跌。追踪期内公司     未获取新名目，限制 2025 年 3 月末，公司全口径地盘储备面积2129.58 万平方米，权力储备面积     天津、西安、南京。在现时低迷的市集环境下，公司布局的惠州、河源、南宁等能级较低城市及     广州远郊名目共计占比高且濒临当地市集需求支握不及的窘境，去化难度较大；同期，跟着高毛     利名目缓缓结转已毕，公司剩余储备名观念利润空间相对有限，连年来公司对多个名目计提了大     额减值准备。在现在的土储结构下，公司改日销售事迹或将承受更大的压力。     融资渠说念方面，公司主要通过银行借债以及公开市集融资等方式进行筹资；2025 年 3 月末公司     轮廓融资成本下行至 3.76%。公司与金融机构保握友好配合联系，在多家银行取得授信，并凭自     身信用在 2024 年 4 月及 2025 年 4 月以较低利率凯旋陆续 5 亿元及 3.25 亿元的中期单子，保握     了通顺的融资渠说念和较低的融资成本。此外，看成 A 股上市公司，公司具备权力融资的可能性。         表 1：连年来公司房地产业务运营、销售、投资情况（万平方米、亿元、个、万元/平方米）       新开工面积（全口径）                 12.81       8.62       0.00              0.00       完好意思面积（全口径）                  33.99      35.52      67.81              0.00       销售面积（全口径）                  32.91      16.55      22.05              4.01       销售金额（全口径）                  65.88      32.92      42.23             10.62       新拓展名目                          1          1          0                 0       新增名目储备地盘价款（全口径）             4.17      10.29          --                --       新增名目楼面均价（全口径）               1.26       1.87          --                --     注：以上数据不含锦荟 PARK 名目3。     资料开头：公司提供，中诚信海外整理 铁的格式央求名目立项、报批报建、蛊惑建设、物业租售等手续，公司主要负责建设料理。两边罗致以下投资模式：公司向深圳地铁支付 有，现在锦荟 PARK 名目已销售、结转并清理已毕。                     深圳市振业（集团）股份有限公司   图 1：限制 2025 年 3 月末公司总债务组成（金额占                   图 2：限制 2025 年 3 月末公司全口径在建及盘算中                比）                                           名目漫衍（面积占比）     资料开头：公司提供，中诚信海外整理                             资料开头：公司提供，中诚信海外整理 财务风险 中诚信海外以为，追踪期内公司盈利才调恶化，2024 年损失幅度扩大；存货计提了大额减值准备，且已完好意思 物业占比显贵高潮，需热心后续去化压力及进一步的减值风险；大额损失侵蚀系数者权力，但债务范围有更 大幅度的收缩，因此净欠债率有所下跌，并处于很低的水平；谋划行径现款流保管净流入状态，谋划回款对 总债务的撑握才调较强，非受限货币资金对短期债务形成充分掩饰。    盈利才调    尔后期销售价钱低于预期，2024 年毛利率下跌至较低水平，导致谋划性业务利润转负。由于公    司仅有一个非并表名目且已于 2024 年内清理，因此投资收益很小。因市集走弱，2024 年公司项    目进一步证据减值损失，主要系对位于广州、南京、惠州、天津等区域名目计提跌价准备。此外    由于子公司对少数股东的应收走动款账期拉长，其他应收款计提了一定的信用减值准备。上述因    素共同导致 2024 年公司损失幅度进一步扩大。合座来看，公司盈利才调恶化。                        表 2：公司收入及毛利率结构（亿元、%）       业务类型                收入            毛利率      收入          毛利率       收入          毛利率        收入         毛利率       房产销售       35.84        38.35    26.49        38.23    59.01          7.18    15.87         16.38       房产租借          0.92      37.03     1.28        46.72     1.35        38.02        0.25       18.74       代建做事          0.21      95.67     0.29        99.06     0.20        98.56        0.04       99.99       物管做事          0.03      25.50     0.05       -43.56     0.09       -109.88       0.02       -1.67        共计        37.00        38.63    28.11        39.11    60.65         8.01     16.18         16.52    资料开头：公司年报及公司提供，中诚信海外整理    钞票质料    追踪期内公司未获取新名目，跟着存量名观念结转清理以及减值准备的计提，公司总钞票范围进    一步收缩。具体来看，2024 年末存货同比减少 36.72%，且跟着市集走弱及去化难度加大，存货    计提了大额跌价准备，限制 2024 年末公司计提存货跌价准备余额 22.45 亿元，占同期末存货账                   深圳市振业（集团）股份有限公司 面余额的 17.24%，同期已完好意思物业占比显贵高潮，存货后续去化压力及存货价值的清静性值得 热心。跟着公司与深圳市地铁集团有限公司配合蛊惑的锦荟 PARK 名目正常清理，其他非流动资 产余额已降为 0。公司于年内净偿还了一定例模的债务，2024 年末货币资金余额有所下跌。欠债 方面，由于结转范围较大，公司预收款项（含条约欠债）大幅减少，对改日收入结转的撑握削弱。 锦荟 PARK 名目清理使得本来计入有息债务的名目公司对公司的借债余额清零，且公司偿还了 一定例模的到期债务，2024 年末公司债务范围显著下跌。2024 年末系数者权力受大额损失的影 响而减少。公司净欠债率有所下跌，处于很低的水平。 现款流及偿债情况 由于部分条约销售款项于年底前尚未回笼，因此 2024 年公司销售商品、提供劳务收到的现款同 比略有减少，但公司暂停拿地，谋划支拨大幅减少，谋划行径现款流保握净流入状态。投资行径 现款流主要为购买及赎回欢迎家具的资金流动，2024 年为小额净流出状态。筹资行径因年内净 偿还了一定例模的债务而呈净流出态势。由于大额净损失，EBITDA 为负，无法为利息支拨提供 保障。受益于债务范围较显著下跌，谋划回款对总债务的撑握和非受限货币资金对短期债务的覆 盖倍数提高。                  表 3：连年来公司财务有关观念情况（亿元、%、X）  谋划性业务利润                      7.11       2.89       -0.73             1.46  投资收益                         0.76       0.30       0.35              0.00  钞票减值损失（损失以“-”号填列）            -0.54      -8.42     -15.69            -1.89  信用减值损失（损失以“-”号填列）            -0.02      -0.10      -1.03             0.18  净利润                          4.48       -9.02     -17.51            -0.24  EBIT 利润率                    26.10      -10.36     -25.29               --  货币资金                        45.65      38.57      29.40             26.40  存货                         168.44     170.35     107.79             92.44  完工蛊惑家具/存货                   14.73      14.94      61.73                --  存货盘活率（次/年）                   0.14       0.10       0.40                --  其他非流动钞票                     22.80      23.08       0.00              0.00  投资性房地产                      10.97      11.01      12.00             11.90  总钞票                        263.99     259.19     172.27            154.34  预收款项（含条约欠债）                 43.15      49.32      22.76             13.29  总债务                         87.15      81.78      51.25             49.94  短期债务/总债务                    20.47      27.65      23.73             22.95  未分派利润                       38.89      29.60      13.91             13.65  系数者权力                       84.69      74.42      56.91             56.67  净欠债率                        50.04      61.97      43.11             44.91  谋划行径净现款流                    23.15       0.73      11.15              0.02  销售商品、提供劳务收到的现款              66.00      37.13      35.66              5.23  投资行径净现款流                     -2.15      1.86       -1.10            -0.55  筹资行径净现款流                     -2.37     -11.69     -19.00            -1.70  非受限货币资金/短期债务                 2.51       1.58       2.20              2.14  EBITDA 利息保障倍数                2.47       -0.56      -4.54               --  总债务/销售商品、提供劳务收到的现款           1.32       2.20       1.44                -- 资料开头：公司财务报表，中诚信海外整理                      深圳市振业（集团）股份有限公司      或有事项      限制 2024 年末，公司受限钞票共计为 18.90 亿元，占总钞票的 10.97%，其中包括存货 11.01 亿      元、投资性房地产 5.18 亿元、货币资金 2.68 亿元，钞票受限比例不高。      限制 2024 年末，公司无对外担保。此外，公司波及几许诉讼、仲裁事项4，但未对公司正常谋划      变成要紧影响。      过往债务践约情况：凭据公司提供的 2025 年 5 月 27 日《企业信用讲述》，公司本部贷款未见异      常。凭据公开资料涌现，限制讲述出具日，公司在公开市集无信用失约纪录。 假定与预测5 假定      ——2025 年，深振业全口径销售金额受市集及自己存货漫衍的影响而大幅下跌。      ——2025 年，深振业不获取新名目。      ——2025 年，在托福岑岭期事后，深振业房产销售收入大幅减少，毛利率水平基本握平。 预测                                表 4：预测情况表                   紧迫观念                  2023 年推行      2024 年推行           2025 年预测      净欠债率(%)                                  61.97         43.11             48.0~52.0      总债务/销售商品提供劳务收到的现款（X）                      2.20          1.44               1.9~2.1     资料开头：公司财务报表，中诚信海外整理及预测 篡改项      ESG6发扬方面，深振业防备安全建设与环保参加，并积极履行企业社会包袱；公司解决结构较为      健全，内控轨制较为完善，现在公司 ESG 发扬较好，与前次 ESG 评估无要紧变化。流动性评估      方面，公司资金流出主要用于获取地盘储备、名目工程建设和各项税费支拨以及偿还债务，其中      地盘投资臆想仍将暂停，在建范围下跌因此工程建设支拨臆想有所减少，年内无公开市集债务到      期；公司到期借债及工程建设支拨可通过销售回款及蛊惑贷进行均衡，同期公司再融资渠说念通      畅，可对其业务运营及再融资提供较强支握。总而言之，公司资金均衡情景较好，改日一年流动      性开头大致对流动性需求形成掩饰，流动性评估对公司基础信用等第无显贵影响。 涉案金额 1.90 亿元，公司已得到华南海外经济生意仲裁委员会作出的支握公司诉求的裁决书，深圳中院亦驳回佰富利集团提议的拔除裁决央求， 公司照章向长沙中院央求践诺仲裁裁决，长沙中院裁定将该纠纷指定到开福区法院践诺，开福区法院作出裁定，冻结、划转佰富利集团在金融机 构的入款 19,010 万元，或拘押、索求佰富利集团的收入 19,010 万元，或查封、扣押、冻结其相应价值的财产或财产权力，因被央求东说念主佰富利集 团无财产可供践诺，法院裁定终本践诺；2022 年 8 月，公司收到湖南省高院践诺裁定，因长沙中院在作出【2015】长中民执异字第 00417 号执 行裁定前，未逐级上报最能手民法院，在最能手民法院未作恢复前即作出践诺裁定，有违才调划定，拔除长沙中院该践诺裁定，案件发还长沙中 院从头审查，2023 年 3 月和 5 月，长沙中院就佰富利集团央求不予践诺裁决从头审查案举行了两次听证，现在尚无更新进展。 虑了与刊行主体有关的紧迫假定，可能存在中诚信海外无法预念念的其他事项和假定要素，该等事项和假定要素可能对预测性信息变成影响，因 此，前述的预测性信息与受评对象的改日推行谋划情况可能存在互异。                   深圳市振业（集团）股份有限公司 外部支握 看成深圳市国资委下属紧迫的房地产蛊惑平台及上市公司，公司在名目开头及资金等方面大致得到一定外部 支握。       公司控股股东及推行抑遏东说念主为深圳市国资委，限制 2024 年末，其径直及迤逦握股比例为 36.99%。       公司看成深圳市国资委直属紧迫的房地产蛊惑平台及上市公司，在融资渠说念及融资成本方面具有       一定上风，且有得到国资体系内资金支握的可能性；同期，跟着“三大工程”的缓缓鼓动，公司       有契机得到深圳市政府在名目开头等方面的支握。 追踪债券信用分析       “23 振业 02”召募资金 7.5 亿元，限制现在，已按用途使用已毕。       “23 振业 02” 由深圳市高新投融资担保有限公司（以下简称“深圳高新投融担”）提供全额无       条件不可拔除的连带包袱保证担保。“23 振业 02”未竖立刊行东说念主赎回聘任权、篡改票面利率聘任       权和投资者回售聘任权等出奇条件，到期日为 2026 年，公司融资渠说念通顺，可对其债务兑付形       成有劲撑握，且深圳高新投融担提供的全额无条件不可拔除的连带包袱保证担保为本期债券的兑       付形成极强的保障。             表 5：限制 2025 年 5 月末，公司公开债到期（含回售）漫衍情况（亿元）           统一口径         2025 年 6~12 月   2026 年         2027 年及以后            信用债              0.00        15.00              8.25         其中：追踪债券             0.00        7.50             0.00    资料开头：公司提供，中诚信海外整理 偿债保障分析       深圳高新投融担为“23 振业 02”提供全额无条件不可拔除的连带包袱保证担保。       深圳高新投融担由深圳市高新投集团有限公司（以下简称“高新投集团”）于 2011 年 4 月 1 日       成立，开动注册本钱 6.00 亿元。成立以来，深圳高新投融担履历屡次增资和股权变动。限制 2024       年末，深圳高新投融担注册本钱和实收本钱均为 70.00 亿元，其中，控股股东高新投集团握股       圳市国资委为深圳高新投融担的最终抑遏东说念主。深圳高新投融担坚握政策性定位和市集化运作，服       务深圳地区中小企业及上市公司，形成了非融资性担保业务为主，债券增信、银行贷款担保和投       资业务为辅的多元业务发展模式，2024 年末，深圳高新投融担担保业务在保余额稍微下跌至       额进一步高潮，累计代偿率处于行业内较低水平且逐年镌汰。看成高新投集团下属从事融资担保       业务的专科子公司，深圳高新投融担大致在本钱补充、业务拓展、风险料理等方面得到控股股东       的有劲支握；同期，看成深圳市政府下属担保平台，深圳高新投融担在建立健全当地融资担保体       系、促进中小企业发展等方面施展了紧迫作用，在深圳市担保体系中具备较强的紧迫性，大致得       到深圳市政府在政策导向、担保体系建设和风险补偿等方面的肆意支握。中诚信海外以为，高新       投集团及深圳市国资委具有较强的意愿和才调在有需要时给以深圳高新投融担支握，并将此要素       纳入本次评级斟酌。                深圳市振业（集团）股份有限公司   总而言之，中诚信海外保管深圳市高新投融资担保有限公司的主体信用等第为 AAA，评级瞻望   为清静。其提供的全额无条件不可拔除的连带包袱保证担保大致为“23 振业 02”的偿还提供极强   的保障。 评级论断   总而言之，中诚信海外保管深圳市振业（集团）股份有限公司的主体信用等第为 AA，评级瞻望   为清静；保管 “23 振业 02”的信用等第为 AAA。             深圳市振业（集团）股份有限公司 附一：深圳市振业（集团）股份有限公司股权结构图及组织结构图（限制 资料开头：公司提供                 深圳市振业（集团）股份有限公司 附二：深圳市高新投融资担保有限公司股权结构图及组织结构图（限制 2024 年末） 股东称号                                       握股比例（%） 深圳市高新投集团有限公司                                          46.34 深圳市罗湖投资控股有限公司                                         27.07 深圳市投资控股有限公司                                           26.60 共计                                                   100.00 资料开头：深圳高新投融担                      深圳市振业（集团）股份有限公司 附三：深圳市振业(集团)股份有限公司财务数据及主要观念（统一口径）        财务数据(单元：万元)                2022           2023           2024             2025.3/2025.1~3 货币资金                             456,456.75     385,654.80     293,975.84            264,040.84 其他应收款                              5,952.61       5,383.42      61,740.95             64,358.85 存货                             1,684,367.17   1,703,469.48   1,077,947.30            924,409.00 永久投资                                   0.00           0.00           0.00                  0.00 固定钞票                               5,413.70       4,144.83       6,136.85              6,065.77 在建工程                                   0.00         242.15       3,962.39              4,405.90 无形钞票                                   0.00           0.00           0.00                  0.00 投资性房地产                           109,702.26     110,124.39     119,999.08            119,045.85 钞票所有这个词                           2,639,905.58   2,591,916.96   1,722,682.46          1,543,397.59 预收款项（含条约欠债）                      431,478.46     493,216.50     227,605.64            132,898.82 其他应付款                            191,070.45     214,540.27     136,247.61            126,788.23 短期债务                             178,422.82     226,117.45     121,634.03            114,618.69 永久债务                             693,098.56     591,663.61     390,854.87            384,732.74 总债务                              871,521.38     817,781.06     512,488.89            499,351.43 净债务                              423,821.85     461,157.88     245,326.07            254,500.99 欠债共计                           1,792,959.56   1,847,743.68   1,153,608.89            976,738.30 系数者权力共计                          846,946.02     744,173.27     569,073.58            566,659.29 利息支拨                              41,887.46      38,490.44      32,261.08                     -- 营业总收入                            369,981.36     281,060.34     606,494.82            161,806.19 谋划性业务利润                           71,117.46      28,947.86      -7,278.72             14,557.22 投资收益                               7,613.49       3,023.30       3,484.17                  0.00 净利润                               44,804.21     -90,171.84    -175,144.70             -2,414.28 EBIT                              96,579.70     -29,126.10    -153,387.25                     -- EBITDA                           103,336.57     -21,588.24    -146,323.13                     -- 销售商品、提供劳务收到的现款                   660,045.48     371,280.06     356,637.11             52,268.34 谋划行径产生的现款流量净额                    231,546.56       7,276.32     111,496.62                167.69 投资行径产生的现款流量净额                    -21,531.24      18,565.66     -10,952.16             -5,505.66 筹资行径产生的现款流量净额                    -23,701.42    -116,918.33    -190,004.80            -16,974.42           财务观念                    2022           2023           2024             2025.3/2025.1~3 营业毛利率（%）                            38.63           39.11           8.01                 16.52 时辰用度率（%）                            12.06           16.11           8.57                  6.99 EBITDA 利润率（%）                       27.93           -7.68         -24.13                     -- EBIT 利润率（%）                         26.10          -10.36         -25.29                     -- 净钞票收益率（%）                            5.38          -11.33         -26.67                     -- 存货盘活率（X）                             0.14            0.10           0.40                     -- 钞票欠债率（%）                            67.92           71.29          66.97                 63.28 总本钱化比率（%）                           50.72           52.36          47.38                 46.84 净欠债率（%）                             50.04           61.97          43.11                 44.91 短期债务/总债务（%）                         20.47           27.65          23.73                 22.95 非受限货币资金/短期债务（X）                      2.51            1.58           2.20                  2.14 经篡改的谋划行径产生的现款流量净额/总债务 （X） 经篡改的谋划行径产生的现款流量净额/短期债务 （X） 谋划行径产生的现款流量净额利息保障倍数（X）                5.53           0.19           3.46                     -- 总债务/销售商品、提供劳务收到的现款（X）                 1.32           2.20           1.44                     -- 总债务/EBITDA（X）                         8.43         -37.88          -3.50                     -- EBITDA/短期债务（X）                        0.58          -0.10          -1.20                     -- EBITDA 利息保障倍数（X）                      2.47          -0.56          -4.54                     -- 注：1、2025 年一季度数据未经审计；2、债务统计口径包含永久应付款中的带息债务；3、本讲述中所援用数据除格外讲明外，均为中诚信海外 统计口径，其中“--”默示不适用或数据不可比，特此讲明。              深圳市振业（集团）股份有限公司 附四：深圳市高新投融资担保有限公司主要财务数据（统一口径） （单元：百万元）                     2022            2023                 2024 钞票 货币资金                           1,221.06         955.72               604.74 存出担保保证金                         235.71          240.78                    0.00 交易性金融钞票                        2,606.87         966.18              1,290.97 债权投资                           2,207.61        2,032.32             1,938.31 请托贷款                           2,252.70        2,061.40             1,797.02 钞票共计                           9,543.42       10,988.13            10,476.79 欠债及系数者权力 未到期包袱准备金                            51.29           42.24                57.05 担保补偿准备金                         274.02          312.31               167.29 担保损失准备金共计                       325.31          354.55               224.34 卖出回购金融钞票                        251.90          505.09                    0.00 永久借债                                 0.00      1,572.20             1,571.96 实收本钱                           7,000.00        7,000.00             7,000.00 未分派利润                          1,276.54        1,002.88             1,151.98 系数者权力共计                        8,512.57        8,284.76             8,482.19 利润表节录 担保业务收入                          747.95          672.49               575.61 担保补偿准备金支拨                       217.55          (33.21)              (37.09) 索求未到期包袱准备金                          30.87            9.05            (14.81) 投资收益                            194.90          185.92               185.20 业务及料理费                          (69.31)         (59.69)              (64.84) 税金及附加                               (4.74)          (4.34)               (4.39) 营业利润                            917.29          554.43               575.48 税前利润                            917.39          554.44               575.39 所得税                            (182.77)        (128.09)             (135.99) 净利润                             734.61          426.34               439.41 担保组合 在保余额                          62,099.00       54,419.29            54,248.43                深圳市振业（集团）股份有限公司 附五：深圳市高新投融资担保有限公司主要财务观念（统一口径） 盈利才调（%） 营业用度率                                  6.96           8.73                8.86 平均钞票报告率                                7.99           4.15                4.09 平均本钱报告率                                9.02           5.08                5.24 担保名目质料（%） 年内代偿额（百万元）                             7.63          11.04               18.43 年内回收额（百万元）                            35.20          24.21                9.65 年内代偿率                                  0.01           0.02                0.03 累计代偿率                                  0.25           0.19                0.16 累计回收率                                 72.15          75.55               74.69 担保损失准备金/在保余额                           0.52           0.65                0.41 本钱阔气性 净钞票（百万元）                         8,512.57       8,284.76            8,482.19 净钞票放大倍数（X）                             7.29           6.57                6.40 融资担保放大倍数（X）                            2.49           1.94                1.41 流动性（%） 高流动性钞票/总钞票                            12.60          30.02               32.73                      深圳市振业（集团）股份有限公司 附六：深圳市振业（集团）股份有限公司基本财务观念的诡计公式        观念                                诡计公式                      =短期借债+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/交易性金融欠债+应付单子+一      短期债务                      年内到期的非流动欠债+其他债务篡改项      永久债务            =永久借债+应付债券+租借欠债+其他债务篡改项      总债务             =永久债务+短期债务  资   非受限货币资金         =货币资金-受限货币资金  本  结   净债务             =总债务-非受限货币资金  构   钞票欠债率           =欠债总数/钞票总数      经篡改的系数者权力       =系数者权力共计-羼杂型证券篡改      总本钱化比率          =总债务/(总债务+经篡改的系数者权力）      净欠债率            =净债务/经篡改的系数者权力      永久投资            =债权投资＋其他权力器具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融钞票＋永久股权投资  经  营   应收账款盘活率         =营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资篡改项平均净额）  效  率   存货盘活率           =营业成本/存货平均净额      营业毛利率           =(营业收入-营业成本)/营业收入      时辰用度共计          =销售用度+料理用度+财务用度+研发用度      时辰用度率           =时辰用度共计/营业收入                      =营业总收入-营业成本-利息支拨-手续费及佣金支拨-退保金-赔付支拨净额-索求保障条约准备  盈   谋划性业务利润  利                   金净额-保单红利支拨-分保用度-税金及附加-时辰用度+其他收益-非频频性损益篡改项  能  力   EBIT（息税前盈余）     =利润总数+用度化利息支拨-非频频性损益篡改项      EBITDA（息税折旧摊销                      =EBIT+折旧+无形钞票摊销+永久待摊用度摊销      前盈余）      净钞票收益率          =净利润/系数者权力共计平均值      EBIT 利润率        = EBIT/营业收入  现   经篡改的谋划行径产生的     =谋划行径产生的现款流量净额-购建固定钞票无形钞票和其他永久钞票支付的现款中本钱化的  金  流   现款流量净额          研发支拨-分派股利利润或偿付利息支付的现款中利息支拨和羼杂型证券股利支拨      流动比率            =流动钞票/流动欠债  偿  债   速动比率            =（流动钞票－存货）/流动欠债  能  力   利息支拨            =本钱化利息支拨+用度化利息支拨+篡改至债务的羼杂型证券股利支拨      EBITDA 利息保障倍数   =EBITDA/利息支拨 注：1、“利息支拨、手续费及佣金支拨、退保金、赔付支拨净额、索求保障条约准备金净额、保单红利支拨、分保用度”为金融及波及金融业务的 有关企业专用；2、凭据《对于纠正印发 2018 年度一般企业财务报表姿首的告知》（财会201815 号），对于未践诺新金融准则的企业，永久投 资诡计公式为：“永久投资=可供出售金融钞票+握有至到期投资+永久股权投资”；3、凭据《公蛊惑行证券的公司信息露出讲明注解性公告第 1 号—— 非频频性损益》证监会公告200843 号，非频频性损益是指与公司正常谋划业务无径直联系，以及虽与正常谋划业务有关，但由于其性质出奇和 偶发性，影响报表使用东说念主对公司谋划事迹和盈利才调作念出正常判断的各项交易和事项产生的损益。                  深圳市振业（集团）股份有限公司 附七：深圳市高新投融资担保有限公司基本财务观念的诡计公式       观念                                 诡计公式      营业用度          销售用度+料理用度+研发用度      营业用度率         营业用度/(担保业务净收入+其他业务收入-其他业务支拨+投资收益+利息净收入)  盈  利  能   平均本钱报告率       净利润/(期末系数者权力总数+期初系数者权力总数)/2  力      平均钞票报告率       净利润/(期末钞票总数+期初钞票总数)/2                    货币资金＋交易性金融钞票中的高流动性部分＋以公允价值计量且变动计入其他轮廓      高流动性钞票                    收益的金融钞票中高流动性部分-受限部分钞票  风   经篡改的系数者权力     系数者权力-其他权力器具-有偿还义务的明股实债-其他篡改项  险  抵  御   净钞票放大倍数       在保余额/净钞票  能  力                    融资性担保包袱余额/（母公司口径净钞票-对其他融资担保公司和再担保公司的股权投      融资性担保放大倍数                    资）                       深圳市振业（集团）股份有限公司 附八：信用等第的象征及界说   个体信用评估                                           含义  （BCA）等第象征      aaa       在无外部出奇支握下，受评对象偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。       aa       在无外部出奇支握下，受评对象偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响很小，失约风险很低。        a       在无外部出奇支握下，受评对象偿还债务的才调较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。      bbb       在无外部出奇支握下，受评对象偿还债务的才调一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。       bb       在无外部出奇支握下，受评对象偿还债务的才调较弱，受不利经济环境影响很大，有较高失约风险。        b       在无外部出奇支握下，受评对象偿还债务的才调较地面依赖于精粹的经济环境，失约风险很高。      ccc       在无外部出奇支握下，受评对象偿还债务的才调相称依赖于精粹的经济环境，失约风险极高。       cc       在无外部出奇支握下，受评对象基本不可偿还债务，失约很可能会发生。        c       在无外部出奇支握下，受评对象不可偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“-”象征进行微调，默示略高或略低于本等第。    主体等第象征                            含义      AAA         受评对象偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。       AA         受评对象偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响较小，失约风险很低。       A          受评对象偿还债务的才调较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。      BBB         受评对象偿还债务的才调一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。       BB         受评对象偿还债务的才调较弱，受不利经济环境影响很大，有较高失约风险。        B         受评对象偿还债务的才调较地面依赖于精粹的经济环境，失约风险很高。      CCC         受评对象偿还债务的才调相称依赖于精粹的经济环境，失约风险极高。       CC         受评对象基本不可偿还债务，失约很可能会发生。       C          受评对象不可偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“-”象征进行微调，默示略高或略低于本等第。  中永久债项等第象征                           含义     AAA          债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。      AA          债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。       A          债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。      BBB         债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。      BB          债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。       B          债券安全性较地面依赖于精粹的经济环境，信用风险很高。     CCC          债券安全性相称依赖于精粹的经济环境，信用风险极高。      CC          基本不可保证偿还债券。       C          不可偿还债券。 注：除 AAA 级，CCC 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“-”象征进行微调，默示略高或略低于本等第。   短期债项等第象征                           含义      A-1         为最高等短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。      A-2         还本付息才调较强，安全性较高。      A-3         还本付息才调一般，安全性易受不利环境变化的影响。       B          还本付息才调较低，有很高的失约风险。       C          还本付息才调极低，失约风险极高。       D          不可按期还本付息。 注：每一个信用等第均不进行微调。  担保公司等第象征                           含义    AAA        受评担保公司履行代偿义务及偿还其他债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。     AA        受评担保公司履行代偿义务及偿还其他债务的才调很强，受不利经济环境的影响较小，失约风险很低。      A        受评担保公司履行代偿义务及偿还其他债务的才调较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。    BBB        受评担保公司履行代偿义务及偿还其他债务的才调一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。     BB        受评担保公司履行代偿义务及偿还其他债务的才调较弱，受不利经济环境影响很大，失约风险较大。      B        受评担保公司履行代偿义务及偿还其他债务的才调对精粹经济环境的依赖经由较高，失约风险很大。    CCC        受评担保公司履行代偿义务及偿还其他债务的才调相称依赖于精粹的经济环境，失约风险极大。     CC        受评担保公司基本不可履行代偿义务或偿还其他债务，失约很可能会发生。      C        受评对象不可履行代偿义务或偿还其他债务。 注：1、除 AAA 级，CCC 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“＋”、“－”象征进行微调，默示略高或略低于本等第；2、此评级象征与中诚信 海外授予其他固定收益证券刊行主体的评级象征一致，具有可比性。                             深圳市振业（集团）股份有限公司 孤苦·客不雅·专科 地址：北京市东城区向阳门内大街南竹杆巷子 2 号星河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话：+86（10）6642 8877 传真：+86（10）6642 6100 网址：www.ccxi.com.cn Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing Postal Code：100010 Tel: +86（10）6642 8877 Fax: +86（10）6642 6100 Web: www.ccxi.com.cn