深圳市恒运昌真空技艺股份有限公司(以下简称“恒运昌”)的科创板IPO请求将于11月14日上会。尽管公司以“冲突外洋把持”的国产替代故事眩惑阛阓和顺，但其未上市功绩已现下滑、超六成营收依赖单一鼓动客户、账上4亿现款仍募资补流等争议点体育游戏app平台，暴显现公司可握续运筹帷幄与募资合感性的深层隐患。

一、未上市功绩已“变脸”：2025年净利润预降30%，产能膨胀与阛阓平稳矛盾突显

恒运昌2022-2024年功绩呈现爆发式增长，交易收入从1.58亿元增至5.41亿元，复合增长率达84.91%；净利润从2618万元飙升至1.42亿元。然则这一增长势头在2025年如丘而止：上半年净利润同比下滑11.99%，公司更瞻望全年扣非净利润降幅将达20.56%-29.89%。

矛盾点在于产能讨论：公司以“产能期骗率超100%”(2022年达121.34%)为由募资扩产，但同时在手订单从2023年的2.6亿元骤降至2025年6月的1.2亿元，9月末进一步缩水至8440万元。半导体行业分析师指出，这种“逆周期扩产”若遇卑劣晶圆厂老本开支平稳，可能导致新增产能闲置。

二、大客户依赖症：拓荆科技孝敬62%营收且为鼓动，联系交往与功绩真正性存疑

恒运昌的客户讨好度远超行业平均水平：

前五大客户营收占比从73.54%(2022年)升至89.37%(2025上半年)；

第一大客户拓荆科技销售占比达62.06%，且拓荆科技通过获胜和盘曲握股握有公司3.42%股权。

相配信号值得警惕：

1. 信用期瞬息延迟：2025年上半年将对拓荆科技的账期从30天延迟至60天，被交往所问询是否通过放宽信用政策保管收入；

2. 毛利率相配高企：2024年毛利率48.71%，反超国际巨头MKS，但技艺仅达其“次新一代”水平。

三、募资合感性争议：4亿现款在手仍募资补流，营销过问必要性存疑

恒运昌最新募资倡导存在两大矛盾点：

监管问询直指中枢：上交所条件诠释“补流资金具体用途及效益测算”，但公司回应未清楚明细，仅费解暗示“餍足研发需求”。

四、处分结构隐患：实控东谈主握股73%家眷超80%，董秘涉前科

1. 齐备截至权风险：实控东谈主乐卫平通过多层架构截至72.87%表决权，其佳耦曹立(握股7.88%)、妹夫俞日明(握股0.58%)未被认定一致行径东谈主，存在联系交往不透明隐患；

2. 高管诚信问题：董秘庄丽华曾任科念念科技董秘，该公司上市后功绩暴雷且因信披非法被警示，其入职恒运昌时间与受处罚期叠加。

恒运昌的国产替代技艺虽具计策价值体育游戏app平台，但其功绩高度依赖单一鼓动客户、逆周期扩产的激进策略、存疑的募资用途及讨好的股权结构，均组成上市后的要紧风险点。尤其在被列入2025年IPO现场查验名单后(历史抽查企业超70%裁撤请求)，其能否通过科创板“硬科技”与公司处分的双重检会仍存变数。若上市后功绩握续下滑，恐将激励阛阓对“带病闯关”的质疑。