东吴证券股份有限公司苏铖,孙瑜近期对酒鬼酒（000799）进行征询并发布了征询申报《2025年中报点评：深度退换，应变克难》，予以酒鬼酒增捏评级。

　　酒鬼酒

　　投资要点

　　事件：公司发布2025半年报财报，25H1收尾营收5.6亿元，同比-43.5%；归母净利0.09亿元，同比-92.6%；对应25Q2营收为2.2亿元，同比-56.6%，归母净利为-0.23亿元，同比-147.8%。

　　25H1接续深度退换，有待蓄势固本。25H1公司收尾酒类收入5.6亿，同比-43.7%；25Q1、Q2酒类收入别离同比下滑30.4%、56.7%，Q2降幅扩大，主系浮滥场景冲击及渠说念现款流进一步承压。1)分产物看：①内参系列25H1收入1.1亿元，同比下滑35.8%，量、价同比-45.6%/+18.0%，吨价回升主因货折幅度收窄。②酒鬼系列25H1收入2.9亿元，同比下滑-51.0%，量、价同比-47.8%/-6.1%。公司坚捏聚焦大单品，稳步鼓吹酒鬼主品的更新升级和“好货”的上市履专揽命，并精简酒鬼系列SKU超50%。③湘泉过火他系列25H1收入共计1.6亿元，同比下滑30.4%，渠说念承压配景下，内品以库存去化为先。2)分地区看：25H1受行业性需求冲击影响，华中、华北、华东等主要销售区域营收下滑幅度与举座降幅基本一致。公司在湖南及省外重心市集鼓吹“扫雷”活动，进行紧密化渠说念梳理，通过优化签约政策、开瓶激发、买赠奖励等神色，匡助加强末端开采对接。25H1期末公司经销商数目由年头的1326名下跌至805名，降幅39%，华中区域渠说念削弱力度相对较大。

　　25H1盈利捏续承压，营销费效管控加强。1)收现端：25H1期末公司左券欠债余额1.4亿，同比、环比别离回落1.2、1.1亿元，25H1收现比80.9%，同比回落3.3pct。2)利润端：25H1销售净利率同比-10.6pct至1.6%，主系毛销差恶化。①25H1毛利率同比-4.8pct至68.6%，主系产物结构恶化、货折波动及限制负效应，其中内参、酒鬼、湘泉过火他毛利率别离同比+0.9、-2.6、-11.0pct。②25H1销售费率同比-2.1pct至32.6%，主因公司通过次第督查、费控处理以及针对性动销活动，优化营销费效。25H1处理用度(含研发)同比+5.5pct，主因东说念主员薪酬支拨相对刚性。

　　2025年优化“2+2+2”产物布局，强化末端、团购等多渠说念建设。2025年公司以“一切为了高质料销售”为中枢，计较强化团队气魄建设，坚贞落实各方面使命任务。产物方面，公司构建“2+2+2”计谋单品体系，即2个计谋单品(内参、红坛)、2个重心单品(好货、透明装)、2个馥郁香基础单品(内品、湘泉)，对重心产物实行配额制处理，缓缓升级产物矩阵，梳理渠说念价值链。渠说念方面，一方面加强重心市集末端开拓，另一方面强化直营、团购及特渠建设，通过实控东说念主赋能拓展央企结合，并与胖东来超市结合开采联名产物“酒鬼酒.目田爱”，获取日常注重。

　　盈利预计与投资评级：现时市集环境及公司里面均处于退换期，后续有待需求复原带动公司渠说念动能树立。参考25H1报情态况，咱们退换2025~27年归母净利润预计为0.07、0.82、1.26亿元(前值为0.7、1.1、1.5亿元)，现时市值对应PE为3011、250、163倍，防守“增捏”评级。

　　风险辅导：经济向好节律概略情味；食物安全风险；酒鬼省外退换不足预期；高端酒竞争超预期。

　　最新盈利预计明细如下：

　　该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级2家，增捏评级5家开云体育，中性评级1家；往常90天内机构决议均价为47.91。