文｜姜娅李鑫盛夏徐晓芳冯重光杨清朴

在地产数据捏续企稳、工作破钞计谋补贴预期、破钞企业融资渠谈放宽等身分催化下，破钞板块近日反弹彰着。咱们觉得，无论是为住户增收减负，仍是更为告成的破钞补贴救援，增量扩内需是至极明确的计谋处所。而地产企稳、化债救援下的经济设立也将告成利好破钞景气回升。投资端，破钞产业在履历数年疲弱发扬后表情加速企稳、悲不雅情感开释下估值处于低位，2025年破钞设立契机明确。咱们督察判断，刻下破钞估值仍处于合理偏低水平，酌量端，即使不筹商计谋潜在拉动，24Q4-25Q1在基数压力裁减布景下，无数破钞行业尤其是偏必需品行业基本面基本企稳，而25Q2有望成为无数破钞行业的压力见底窗口。刻下咱们提议从攻守兼备成就渐进至弹性成就，攻守兼备：破钞互联网、低估值高申诉且酌量有望领先企稳的乳成品、众人餐饮等板块。弹性成就：顺周期特征彰着的餐饮供应链、酒类、东谈主力资源工作、旅舍等行业。

计谋预期+数据企稳，破钞反弹彰着。

近日破钞反弹彰着，2月27日，中信A股一级行业指数食物饮料、破钞者工作、农林牧渔、轻工制造、商贸零卖、纺织服装别离高涨2.22%/1.15%/0.10%/1.30%/2.22%/2.22%，对应A股上证指数/深圳成指/创业板指涨跌幅别离为+0.23%/-0.26%/-0.52%；港股恒生必需性破钞/非必需性破钞别离高涨1.90%/0.10%，对应恒生指数/恒生科技指数涨跌幅则别离为-0.29%/-1.22%。

破钞为何反弹？

1）地产数据捏续企稳。2025年前7周，国内100大中城市地皮成交总价较2024年同期增长55%，平均溢价为7.2%（2024年同期为2.5%）。把柄贝壳等头部经纪平台，82城二手房来回量在春节后捏续走高。“稳住股市楼市”是中央经济责任会议明确的量化计谋要求，定位极高。把柄中信证券商讨部地产组不雅点，本轮房地产商场的复苏并不仅仅季节性销售数字的收复、而是在新址供给下落、存量房供给企稳、购房资金资本显耀下落等多要素加捏之下，房地产商场新周期的初始。刻下结构下，地产企稳对经济企稳设立的信号酷好大，而破钞当作经济晴雨表，预期随从转好。

2）补贴计谋预期有望膨胀到工作破钞界限。2月27日商务部新闻发布会示意：将推进出台救援家政工作、数字破钞、体育破钞等一系列计谋，扩大工作界限高质地供给。在进一步强化扩容以旧换新计谋的基础上，咱们瞻望以上海等地方探索的工作破钞券将有更大范畴的现实。2024年9月以来上海（5亿）、杭州（4.3亿）、四川（4亿）等地初始使用地方财政资金披发破钞券，主要补贴的是破钞工作处所，比如餐饮、住宿等。咱们觉得，使用地方财政资金的破钞券和使用相当国债资金的“以旧换新”形成互补救援计谋，后续有望束缚扩大处所，扩大破钞救援障翳面；

3）破钞韧性透露，发出企稳信号。破钞在数年疲弱发扬下，供需表情随之治愈优化。即使不筹商计谋等外力拉动，破钞各行业尤其是偏必需品类需求2025年均有望走过低点，企稳设立。

4）资金轮动下“高切低”。春节后DeepSeek带动的科技行情火热，阶段性高位下存在向破钞等板块治愈成就的资金需求。后续来看，跟着下周两会窗口开启，计谋预期将成为短期攻击的催化剂。近期计谋束缚，经国务院答应，多部门勾通印发《优化破钞环境三年举止决策（2025—2027年）》，部署各地区、各部门全面优化破钞环境，切实提振破钞信心和预期，激勉破钞商场活力，普及东谈主民生涯品性。

住户破钞动能有所回暖，权重板块估值仍处低位。

产业基本面端，自2024年9月计谋拐点后，住户钞票和收入信心均有所改善，把柄CITICS-CLSACRR团队拜谒，2025年1月住户收入预期指数为31.4%，较2024年9月上升4.3pcts，其中一线住户受益于房地产等钞票信心增强，抱有更乐不雅的收入预期。从高频数据来看，春节时间交通出行、电影票房等发扬较为亮眼，旅游总东谈主次及收入亦保捏增长，零卖和餐饮较旧年同期均有普及，且物价端近月来捏续改善，中枢CPI贯穿4个月回升，均炫耀出住户破钞动能回暖。估值上看，规定2月27日，食物饮料/破钞者工作/农林牧渔/轻工制造/商贸零卖/纺织服装行业PE（TTM，全体法剔除负值）为21x/31x/19x/21x/22x/20x，别离为2019年于今均值的60%/65%/63%/93%/125%/111%，以食物饮料为代表的权重板块估值仍处低位。

风险身分：

经济增速下行超预期，对应破钞需求下落超预期；各行业计谋超预期变动风险；通胀超预期，提价才能不足影响盈利才能的风险；已颁布促破钞计谋践诺成果不足预期等。

重申2025年破钞成就不雅点：预期先行，静候拐点。

刻下破钞估值仍处于合理偏低水平，酌量端，即使不筹商计谋潜在拉动，24Q4在基数压力裁减布景下，无数破钞行业尤其是偏必需品行业基本面基本企稳，咱们觉得25Q2有望成为无数破钞行业的压力见底窗口。刻下咱们提议从攻守兼备成就渐进至弹性成就，攻守兼备：破钞互联网、低估值高申诉且酌量有望领先企稳的乳成品、众人餐饮等板块。弹性成就：顺周期特征彰着的餐饮供应链、酒类、东谈主力资源工作、旅舍等行业。刻下首选数据有望领先收复的餐饮产业链干系公司以及计谋潜在受益处所，如生养计谋、破钞券等。

本文节选自中信证券商讨部已于2025年2月28日发布的《破钞产业近期商场发扬点评—破钞起势怎么配？》陈诉，具体分析骨子（包括干系风险教导等）请详见陈诉。若因对陈诉的摘编而产生歧义，应以陈诉发布当日的无缺骨子为准。

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